Une chose est certaine : la valeur de l'ensemble Air France -cKLM n'est ni la somme des situation nette des deux entreprises ni la somme des capitalisations boursières des deux société cotées.

La première est directement liée au choix de présentations comptables adoptées par les sociétés depuis leur création. Patchwork de normes comptables nationales et internationales qui ont d'une part évolué et qui d'autre part laissent des options de présentation assez prudentes. Le commentaire des comptes montre très bien que l'on peut orienter sa communication en focalisant plus ou moins sur les trois piliers de l'analyse financière :
- le résultat économique (le compte de résultat qui éclaire la rentabilité)
- le cash flow (tableau de financement qui éclaire les emplois notamment l'investissements et les ressources),
- la valeur patrimoniale (le bilan avec ses actifs et ses passif).

La deuxième fluctue tous les jours en fonction de l'offre et de la demande mais aussi en fonction des mouvements généraux observés sur les différentes places financières mesurés par les grands indice CAC 40 (Paris), AEX (Amsterdam), FTSE (Londres), Nikkei (Tokyo) etc.

Les conditions de l'offre d'échange de titres pour être attractives obligent les actionnaires d'Air France à offrir plus que ce que les experts (commissaires aux apports) considèrent comme une valeur raisonnable de KLM.

Il est prévu d'offrir 10 actions KLM contre 11 actions de la société AF-KLM . Les experts ont retenu la valeur de l'action AF pour 15 et la valeur de l'action KLM pour 12 euros. Dans cette hypothèse la réévaluation que consentent les actionnaires salariés et retraités d'Air France peut être évaluée à + 37,5% (explication : 1,1 action Air France *15 euros divisé par 12 euros la valeur retenue pour l'action KLM soit + 37,5%). De plus l'échange de 10 actions KLM donnera à l'intéressé 10 Bons de Souscription d'Achat. La valeur théorique actuelle est chiffrée à 1.68 euros mais qui n'aura de valeur qu'à chaque fois que les actions Air France KLM dépasseront le cours de 20 euros. C'est donc un plus du même type que les " stock option ".

Ce calcul savant a finalement peu d'intérêt car plus important est de savoir quelle valeur aura l'action Air France-KLM pour le vendeur ou l'acheteur au moment de la transaction ?. Et là il faut bien évidemment avouer que personne le sait. C'est aussi ça le plaisir des boursicoteurs!!!

_____________________________________________

Un montage compliqué mais pas tant que ça !

Le projet de rapprochement pourrait apparaître un peu compliqué. Il fallait assurément respecter quelques grand principes :

- Contribuer de manière significative à la restructuration du transport aérien en Europe
- Créer une grande entreprise européenne cotée à New York, Paris, Amsterdam (par la fusion des titres mais pas des deux sociétés et marques)
- Garantir aux deux états une évolution en proportion des intérêts économiques et sociaux en jeu des deux entreprises (droits de trafic notamment) et de leurs bases aéroportuaires (quantité de mouvements avions).

1ère étape (du 2 mars au 6 mars 2004)

Les actionnaires d'Air France proposent amicalement aux actionnaires de KLM d'échanger leur titres contre les titres d'une société AF-KLM (changement de nom de la société Air France pour marquer le fait qu'elle va avoir la très grande majorité des actions ordinaires de KLM dans sont portefeuille).

2ème étape (en mars)

La société Air France-KLM apporte tous les actifs, passifs et engagements de l'ancienne société Air France à une nouvelle Compagnie Air France qui ne sera pas cotée. (C'est presque un jeu d'écriture et ce sera transparent pour tous les acteur de la société Air France actuelle).

3ème étape (en avril 2004)

La société déjà cotée à Paris se fait coter à New York et à Amsterdam . KLM qui est déjà cotée à Amsterdam reste cotée mais le marché boursier n'offre plus d'intérêt pour ses actionnaires puisque les titre KLM sont détenus à 100 % par la holding Air France- KLM (si l'offre d'échange est couverte à 100%, à la virgule près).

Retour en haut de la page

Télécharger ou imprimer la page